# 業(yè)務(wù)拆解：醫(yī)療器械領(lǐng)跑，診斷重回常態(tài)

1. 醫(yī)療器械：多賽道共振的“高景氣帶”

醫(yī)療器械業(yè)務(wù)延續(xù)強勁增長，第三季度全球銷售額達54.48億美元，同比增長14.8%，有機增長12.5%，是推動整體業(yè)績的核心板塊。

增長動力主要來自以下幾條主線：

• 糖尿病護理：連續(xù)血糖監(jiān)測（CGM）產(chǎn)品銷售約20.57億美元。FreeStyle Libre系列保持領(lǐng)先地位，滲透率繼續(xù)擴大，并受益于醫(yī)保覆蓋范圍的拓展。

• 電生理與心律管理：以EnSite X導(dǎo)航系統(tǒng)、Aveir可植入起搏器為代表的系列產(chǎn)品保持兩位數(shù)增長，反映了術(shù)式與裝機的持續(xù)放量。

• 結(jié)構(gòu)心與心衰：TriClip、MitraClip和Navitor等創(chuàng)新產(chǎn)品帶動結(jié)構(gòu)性心臟病治療業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。本季度三項關(guān)鍵事件——TriClip在日本獲批、Navitor擴大適應(yīng)癥獲CE認(rèn)證，以及ESC新版指南確認(rèn)MitraClip/TriClip療效——共同奠定了該板塊中期增長的確定性。

這意味著雅培在心血管介入領(lǐng)域已形成從瓣膜到節(jié)律管理的完整矩陣，產(chǎn)品創(chuàng)新與監(jiān)管進展形成良性循環(huán)。

2. 診斷業(yè)務(wù)：去疫情化后的“穩(wěn)中修復(fù)”

第三季度診斷業(yè)務(wù)銷售額22.53億美元，同比下降6.6%，主要受新冠檢測收入大幅回落影響（從2.65億美元降至0.69億美元）。剔除這一因素后，診斷業(yè)務(wù)恢復(fù)至小幅正增長（+0.4%），顯示基礎(chǔ)業(yè)務(wù)韌性。

其中，核心實驗室業(yè)務(wù)實現(xiàn)有機增長2.2%，受中國市場量采政策與價格壓力影響，但憑借全菜單平臺、服務(wù)體系及長期設(shè)備粘性，雅培在主流醫(yī)院實驗室中仍維持穩(wěn)定份額。快速檢測與分子診斷環(huán)節(jié)的下滑基本歸因于疫情需求退潮。

3. 營養(yǎng)品：成人營養(yǎng)穩(wěn)健，慢病管理需求增長

營養(yǎng)業(yè)務(wù)本季度銷售額21.53億美元，有機增長4.0%。其中成人營養(yǎng)表現(xiàn)突出（+5.4%），主要得益于Ensure（全安素）和Glucerna（益力佳）系列產(chǎn)品在老齡化與糖尿病管理人群中的持續(xù)滲透。兒科營養(yǎng)在美國市場仍處調(diào)整期，但國際市場增長穩(wěn)健，抵消了部分壓力。

4. 藥品業(yè)務(wù)（Established Pharmaceuticals）：新興市場保持雙位數(shù)增速

國際市場銷售額15.11億美元，同比增長7.5%，有機增長7.1%。其中亞洲、拉美和中東市場均實現(xiàn)超過10%的增長。雅培通過“高品質(zhì)處方藥+本地制造”策略強化品牌認(rèn)知，同時利用通用名藥渠道穩(wěn)定毛利結(jié)構(gòu)。

# 區(qū)域與利潤表現(xiàn)：國際市場貢獻過半

• 地域結(jié)構(gòu)：國際市場收入70.7億美元，占比超過六成，增長9.9%。在關(guān)鍵新興市場中，拉美、東南亞和中東是主要貢獻來源。美國市場增長2.3%，反映疫情后常規(guī)業(yè)務(wù)的恢復(fù)節(jié)奏。

• 利潤率改善：調(diào)整后經(jīng)營利潤率23.0%，凈利率水平較去年同期上升。研發(fā)費用同比增長7.5%，占比穩(wěn)定，反映公司在核心創(chuàng)新項目（CGM新型號、結(jié)構(gòu)心產(chǎn)品線）上的持續(xù)投入。

此外，公司宣布第407個季度派息（每股0.59美元），已連續(xù)53年提高股息，顯示現(xiàn)金流健康與股東回報意愿。

# 全年展望與市場關(guān)注點

雅培重申全年指引：

• 剔除新冠檢測后，有機銷售增長7.5%–8.0%；

• 調(diào)整后EPS 5.12–5.18美元；

• 新冠檢測相關(guān)銷售將繼續(xù)邊際下降，但影響已相對可控。

管理層認(rèn)為，醫(yī)療器械板塊的持續(xù)放量、診斷業(yè)務(wù)的穩(wěn)步恢復(fù)以及營養(yǎng)與仿制藥的穩(wěn)定表現(xiàn)，將共同支撐全年業(yè)績實現(xiàn)預(yù)期區(qū)間中值。

# 思宇觀察：從“增長質(zhì)量”看確定性

• 醫(yī)療器械的系統(tǒng)化領(lǐng)先。
  雅培在結(jié)構(gòu)心、節(jié)律管理和糖尿病三大賽道形成高壁壘組合——這不僅依靠單一產(chǎn)品創(chuàng)新，更得益于“管線—適應(yīng)癥—指南”聯(lián)動機制。近期多項監(jiān)管與臨床節(jié)點強化了市場滲透邏輯。

• 診斷業(yè)務(wù)的再平衡。
  隨著新冠檢測周期完全退潮，雅培的診斷增長重新回到核心實驗室和POC兩條主線。短期內(nèi)中國量采與海外醫(yī)療預(yù)算趨緊可能壓縮價格空間，但長期看其全生態(tài)布局和設(shè)備粘性依舊穩(wěn)固。

• 利潤質(zhì)量改善的背后，是現(xiàn)金流與資本紀(jì)律。
  在高研發(fā)投入、合規(guī)成本上升的背景下，雅培仍保持利潤率上行和穩(wěn)定分紅，體現(xiàn)出成熟醫(yī)療巨頭在周期波動中的韌性。

# 結(jié)語

雅培三季度財報展現(xiàn)出清晰的增長結(jié)構(gòu)與經(jīng)營韌性：器械強勁、診斷修復(fù)、營養(yǎng)與仿制藥穩(wěn)健。公司在全球醫(yī)療消費趨緩的背景下，仍能維持利潤率提升與指引穩(wěn)定，顯示其核心業(yè)務(wù)的“可復(fù)制增長力”。
展望未來，結(jié)構(gòu)心適應(yīng)癥拓展與CGM滲透率提升仍是決定其中長期業(yè)績動能的兩大關(guān)鍵變量，也將持續(xù)塑造雅培在全球醫(yī)療器械版圖中的位置。