近日，國家藥品監(jiān)督管理局批準上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“微創(chuàng)電生理”）一次性使用壓力監(jiān)測心臟脈沖電場消融導管注冊申請。

這一高端耗材的獲批，既是微創(chuàng)系 2025 年創(chuàng)新成果的重要落地，折射出集團聚焦核心賽道的發(fā)展勢能，也讓即將到期的對賭協(xié)議再度成為市場關(guān)注焦點。

體系核心引擎：微創(chuàng)電生理的戰(zhàn)略價值

作為微創(chuàng)集團心血管高端器械領(lǐng)域的“國產(chǎn)替代先鋒”，微創(chuàng)電生理承擔著技術(shù)突破與業(yè)績增長的雙重使命，與骨科、手術(shù)機器人等板塊形成協(xié)同。

2024 年，公司營收 4.13 億元，同比增長 25.51%；凈利潤 5207 萬元，同比暴增 815.36%，扣非凈利潤首次轉(zhuǎn)正，更于 2025 年 3 月成功摘除科創(chuàng)板 “U” 標識，成為集團增速最快的核心子公司之一。

技術(shù)壁壘與全球化能力構(gòu)筑其核心競爭力。作為全球少數(shù)兼具三維電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的廠商，以Columbus三維心臟電生理標測系統(tǒng)為例，在進入集采后，2024年上半年全球三維手術(shù)量累計突破7萬例，市場份額迅速飆升至45%。

依托集團覆蓋 100 多個國家的 “全球通商業(yè)化平臺”，根據(jù)年報顯示，2024年微創(chuàng)電生理海外業(yè)務(wù)收入1.12億元，同比增長62.94%，產(chǎn)品已在 30 余個國家實現(xiàn)商業(yè)化，形成與集團戰(zhàn)略深度共振的 “技術(shù)突破 - 國內(nèi)放量 - 全球輸出” 路徑。

微創(chuàng)系全景：財務(wù)優(yōu)化與戰(zhàn)略聚焦

單個子公司的爆發(fā)，離不開集團層面的結(jié)構(gòu)調(diào)整。2024 年，微創(chuàng)醫(yī)療營收 10.31 億美元，同比增長 9.6%；凈虧損 2.68 億美元，較上年收窄 59%，

EBITDA 首次轉(zhuǎn)正至 6040 萬美元，盈利質(zhì)量顯著提升。

財務(wù)改善源于“止血” 與 “造血” 雙重發(fā)力。

成本端，一句話總結(jié)為“砍研發(fā)、裁人員、撤業(yè)務(wù)”。2024年，微創(chuàng)醫(yī)療研發(fā)費用占比從上年的34.1%降至21.0%，2025年上半年研發(fā)費用率進一步降至13.2%。業(yè)務(wù)方面，公司宣布將出售外科、泌尿、眼科三大非核心板塊，引入不少于5億美元戰(zhàn)略投資。

資產(chǎn)端，可以總結(jié)為“賣房、賣地、賣股份”。出售物業(yè)、轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)等動作累計回籠資金超 5 億元，資產(chǎn)負債率控制在 70%，并計劃 1-3 年內(nèi)降至 50%。

子公司矩陣協(xié)同效應(yīng)凸顯：2024年微創(chuàng)腦科學持續(xù)盈利，心通醫(yī)療、微創(chuàng)機器人虧損大幅收窄，心脈醫(yī)療則以 12.06 億元營收、4.98 億元凈利潤提供穩(wěn)定基本盤。

2025 年上半年，集團出海收入 6000 萬美元，同比激增 57.3%，多板塊協(xié)同出海格局成型。戰(zhàn)略上，集團剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦心血管介入、手術(shù)機器人、骨科三大領(lǐng)域，引入國資形成穩(wěn)健治理結(jié)構(gòu)，2025 年至今已獲 20 項三類器械注冊證，40 款產(chǎn)品進入創(chuàng)新通道，該指標連續(xù)十年行業(yè)第一。

對賭協(xié)議：挑戰(zhàn)與“借殼突圍” 嘗試

就在增長態(tài)勢顯現(xiàn)之際，對賭協(xié)議成為集團最大挑戰(zhàn)。

2021 年，微創(chuàng)醫(yī)療與高瓴資本等約定兩大條款：一是業(yè)績承諾，2024 年虧損不超 2.75 億美元，2025 年底需收窄至 5500 萬美元內(nèi)，2026 年實現(xiàn)盈利；二是贖回條款，若子公司微創(chuàng)心律（CRM）未在 2025 年 7 月 17 日前合格上市或上市時市值不足 15 億美元且募資額低于1.5億美元，其2.27億美元優(yōu)先股將觸發(fā)強制贖回條款，導致公司負債直接增加約3.1億美元（含利息）。

目前協(xié)議履行壓力顯著：CRM 上市 deadline 已過且無明確計劃，觸發(fā)回購將加劇資金緊張；2024 年虧損 2.68 億美元雖未超標，但 2025 年需將虧損壓至 1 億美元內(nèi)，下半年壓力巨大。

對此，集團啟動系列應(yīng)對：一方面通過資產(chǎn)出售、成本精簡儲備流動性，引入 6 億美元銀團貸款展期舊債；更關(guān)鍵的是推出 “借殼方案”，擬將 CRM 注入子公司心通醫(yī)療實現(xiàn)間接上市，但港交所審核周期可能長達 9-12 個月，疊加跨境合規(guī)等難點，能否如期落地仍存不確定性。

這場“短期止血” 與 “長期造血” 的平衡術(shù)，不僅決定對賭協(xié)議結(jié)局，更將定義微創(chuàng)系在國產(chǎn)醫(yī)療器械崛起中的歷史地位。